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1.全球经济增速放缓，量变逻辑将向质变切换

1.1.欧美经济增速持续放缓，中国经济尚存韧性但下行压力较大

1.2.波动的需求预期：传统产业预期进入低点，存在预期修复的弱反弹空间

1.3.全球工业金属供需缺口将延续，库存周期或成价格波动的主要边际变量

2.金属新材料：布局未来，配置永磁、靶材、军工钛材

2.1.永磁：行业周期反转，订单驱动龙头突围

永磁行业反转，龙头最先突围。稀土永磁是国家重点支持的新材料，行业业绩变化和下游需求变迁紧密相关，在经历-年风电、节能电机的需求爆发后，永磁行业的需求维持每年5%的平稳增速，但整体需求的增长不及产能扩张和技术进步快，行业经历了恶性竞争和持续出清。随着永磁材料在新能源汽车和轨道交通牵引电机中的应用，永磁行业将重新步入需求提速阶段。我们认为行业目前正处于十年大周期反转的底部位臵。我们预计年全球新能源汽车用磁材占比达到9%，这一阶段可以类比-年的钴锂行情。特殊之处在于，全球永磁行业的竞争格局和我国的资源垄断优势更为明显。在周期反转过程中，龙头公司将率先突破，享受行业反转的超额红利，竞争优势进一步扩大。

“钴锂”之后看永磁。作为新能源汽车驱动电机的核心材料，稀土永磁将成为下一个现象级的成长风口。永磁材料具有应用范围广、性能优异的特点。烧结钕铁硼材料主要应用在汽车、新能源电机、工业机器人（伺服电机）、VCM音圈马达、风电、变频空调等方面，总体需求保持平稳。但行业下游细分结构正逐步切换，新能源汽车驱动电机、工业机器人用伺服马达等是钕铁硼行业最大的边际增量。中国为钕铁硼产能大国，根据有色金属学会等数据显示，年全球钕铁硼总产量为17万吨左右，其中，中国钕铁硼产量约为15万吨，占比约90%，日本占7%。磁材下游消费分布中，中国总消费占50%左右。在全球高性能磁材需求结构中，汽车用占比达到52%，近3年永磁行业总产量CAGR保持8-10%的平稳增速。国内及海外新能源汽车产销量的快速增长对永磁行业的拉动效应逐步显现，我们认为行业拐点将在年出现，龙头公司将享受订单聚集效应，优势将持续扩大。若如表5所示，年新能源汽车国内销量万辆、海外销量万辆，全球新能源汽车用永磁材料需求1.5万吨，占全行业产量比重的8.8%。参考-年钴锂行情，板块启动的时间节点对应着新能源汽车用钴锂占全行业比重的5-10%范围。综合考虑，我们认为年是永磁行业的拐点年，年具备赛道优势的龙头公司业绩将逐步得到验证。

稀土及永磁供给高度集中在国内，政策是驱动稀土价格中枢上移的最核心因素，新能源汽车仍是未来永磁新增需求的最强动力。下半年稀土合规指标扩大长期看是行业规范化必经之路，打黑整顿仍需推进；稀土价格整体趋稳，但重稀土和轻稀土涨跌分化。氧化镨钕现价为32.3万元/吨，上半年均价为30.38万元/吨，较上半年均价下降9.83%。氧化镝现价为.0万元/吨，上半年均价为.89万元/吨，较上半年均价上涨27.80%。氧化铽现价为.0元/吨，上半年均价为.82万元/吨，较上半年均价上涨5.29%。当前稀土价格仍以震荡为主，但是未来伴随全球新能源汽车放量，对于重稀土的需求量持续提升。具备重稀土资源的企业将显著受益，在获取海外订单过程中具备议价、成本和资源优势，稳定、大批量的持续交货能力得到巩固。

2.2.靶材：方兴未艾，千亿市场空间的进口替代

高纯溅射靶材制备的薄膜材料广泛应用在：集成电路（半导体）、平板显示器、太阳能电池、信息存储、光学镀膜等行业，对靶材基体材料的纯度、晶粒取向、稳定性要求较高，壁垒和护城河明显。

全球高端靶材集中度高，国内厂商进口替代提速。溅射镀膜技术起源于国外，所需要的溅射材料——靶材也起源发展于国外。国外知名靶材公司，在靶材研发生产方面已有几十年的积淀。同时，随着半导体工业技术创新的不断深化，以美国、日本和德国为代表的半导体厂商加强对上游原材料的创新力度，从而最大限度地保证半导体产品的技术先进性。目前全球溅射靶材市场主要有四家企业，分别是JX日矿金属、霍尼韦尔、东曹和普莱克斯，市场份额占比分别为30%、20%、20%和10%，合计垄断了全球80%的市场份额。作为半导体、显示面板等的核心关键材料，国内需求占比超30%，而中国靶材企业的市场规模不到2%，国产靶材制造企业未来市场空间广阔。国产替代的必要性显著。政策方面，国家“十三五”明确提出，到年重大关键材料自给率达到70%以上，初步实现中国从材料大国向材料强国的战略性转变。当前中国靶材制造商在部分靶材制造工艺上已达到了国际先进水平，产品质量获得国内外下游厂商的认可；同时通过在下游企业工厂附近建厂，靶材价格可能会比国外厂商低10%-15%，替代必要性和战略意义明显。

全球靶材市场空间持续扩大，面板应用是国产替代首选赛道。20世纪90年代以来，随着消费电子等终端应用市场的飞速发展，高纯溅射靶材的市场规模日益扩大，呈现高速增长的势头。据统计，年世界高纯溅射靶材市场的年销售额约.6亿美元，年预计在亿美元左右。其中，平板显示用靶材（含触摸屏）年市场销售额38.1亿美元，占比34%；记录媒体用靶材年市场销售额为33.5亿美元，占比29%；太阳能电池用靶材市场销售额23.4亿美元，占比21%；半导体用靶材年销售额11.9亿美元，占比10%。但是国内靶材市占率不足2%，整体需求占比在三成左右。伴随高端制造业产业链持续向国内转移，靶材供应正逐渐从国外切换到国内。建议

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