（报告出品方/作者：渤海证券，袁艺博、张珂）

1.稀土：新材料“宝库”，应用前景广阔

稀土被称为现代工业维生素。稀土元素主要是以稀土氧化物的形式存在，可分为轻稀土、重稀土两大类，其中镧、铈、镨、钕、钷、钐、铕7种为轻稀土，钆、铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥、钪、钇10种则为重稀土。轻稀土应用广泛、商业价值突出、用量相对更大，而重稀土则相对更稀缺、可替代性小、价格更昂贵。

稀土矿物种类繁多但可用于生产稀土的较少。稀土元素在地壳中主要以矿物形式存在，目前已经发现的稀土矿物在种以上，但能够用于生产稀土的工业矿物较少，主要有独居石、氟碳铈矿、磷钇矿和风化壳淋积型稀土矿。其中氟碳铈矿、独居石矿为岩矿型稀土矿，轻稀土含量高；风化壳淋积型矿为离子型稀土矿，重稀土含量要明显高于岩矿型稀土矿；磷钇矿是除离子吸附型矿石以外，重稀土资源最主要的可利用工业矿物。

稀土永磁应用价值 。稀土产业链包括：（1）上游原矿采选：将稀土原矿开采并经过处理后得到稀土精矿等；（2）中游冶炼分离：将稀土精矿通过火法或湿法冶金技术得到稀土氧化物、稀土金属等；（3）下游加工应用：除用于陶玻、冶金、石化等传统领域，也可用于永磁材料、储氢材料、催化剂等新材料领域，其中永磁材料是消费价值 的领域。

2.供给：中国垄断供给，有望构筑定价权

2.1纵观全球，我国稀土量、质、技三冠

稀土储量上，我国远超其他国家。据美国地质调查局（USGS）数据显示，全球稀土储量由年的1.3亿吨下降后一直维持在1.2亿吨，年我国的稀土储量为万吨占比36.67%，常年开采下占比有所降低但仍远超其他国家；其次为越南占比18.33%、巴西储量占比17.5%、俄罗斯储量占比17.5%。全球前四国稀土储量之和占比高达90.00%。

稀土产量上，我国供应主体地位稳固。全球稀土产量逐年上涨，年产量为28万吨，其中我国稀土产量达16.80万吨，占全球稀土总产量的60.00%全球 ；位于第二的美国年产量达4.30万吨，占比15.36%；其次的缅甸和澳大利亚产量占比分别为9.29%和7.86%。前四大稀土生产国合计占比全球总产量的92.50%，中国的供应主体地位难以撼动。

资源禀赋上，我国轻重稀土品种全、品位高且易开采。国内方面：我国稀土矿种和元素非常齐全，目前呈现出“北轻南重”的特点：（1）轻稀土：分布集中在包头白云鄂博和四川冕宁，其中白云鄂博矿占全国总储量80%以上，矿区不大但储量世界 易于规模化开采具备成本优势。（2）重稀土：广泛分布于南方七省区（江西、广东、广西、福建、湖南、云南、浙江），离子型稀土矿具有储量大、分布广、放射性低、易开采、经济效益好、富含铽、镝等重稀土元素等特点，中重稀土占世界储量的80%以上，战略意义重大。海外方面：多数海外矿山品位不高，开发经济性逊于国内；且多为轻稀土矿，重稀土资源不多。

冶炼分离技术上，我国 全球。由于稀土元素电子结构相近，化学性质极其相似，冶炼分离难度很高。我国凭借稀土资源优势，历经长年的技术迭代和经验积累，形成了 全球的冶炼分离工艺：

（1）混合型矿冶炼分离技术

包头白云鄂博混合型稀土矿是世界上 的稀土矿，其矿物组成复杂，包含的矿物种类有多种．主要稀土矿物为氟碳铈矿和独居石，选矿及冶炼分离都相对较困难。目前工业生产主要采用 焙烧法和烧碱分解法，包头稀土冶炼厂生产采用的工艺为 焙烧—水浸—中和除杂-P和P溶剂萃取分离转型或 氢铵沉淀— 溶解—制备 稀土产品。

（2）氟碳铈矿冶炼分离技术

单一氟碳铈矿是我国第二大稀土资源，特别是四川冕宁、山东微山氟碳铈矿是我国主要稀土资源产地。氟碳铈矿的矿物组成单一，尽管伴生石英、萤石、重晶石、方解石等脉石矿物，但较包头混合型矿相比冶炼分离要容易很多。冶炼分离氟碳铈矿主要有酸法、碱法等湿法冶金技术以及电解法、加碳 法等火法冶金技术。

（3）风化壳淋积型稀土矿湿法冶金技术

我国风化壳淋积型稀土矿是含稀土的火山岩或花岗岩矿石经过多年的生物、物理化学风化，形成的稀土以离子态吸附于黏土矿物的稀土资源，又称离子吸附型稀土矿。风化壳淋积型稀土矿品位较低无法依靠传统重选、磁选等物理选矿工艺有效提取稀土。我国提出了采用强电解质(NaCl、NH4Cl等)进行离子交换直接浸取稀土的方法，发展出铵盐或镁盐浸出、 或 氢铵沉淀、再经酸溶除杂、萃取分离提纯稀土的工艺。

我国垄断全球冶炼分离产量。相较我国60%的全球稀土矿产量占比，我国冶炼分离产量占比高达约90%，先进工艺下我国对稀土冶炼分离环节形成垄断。中国以外的稀土冶炼分离主要是美国MPMaterials稀土矿（产能约为4.2万吨）以及澳洲LynasRareEarths稀土矿（现产能2.2万吨，后续将扩建至约3万吨）。目前中国稀土冶炼分离整体产能利用率较低在50%-55%之间，也从侧面反映出上游稀土矿的供应受限。

2.1国内供给：限量+打黑+整合重塑供给端

国家控制供给总量指标，未来有望有序增长。针对我国稀土行业恶性竞争、相互压价现象，自年起我国每年公布稀土开采总量和冶炼分离产能总量控制指标，实行配额制控制稀土产量。稀土开采指标配额增幅很小，且增量主要集中在储量相对更丰富的轻稀土。-年指标CAGR仅为11.89%，其中轻稀土指标CAGR为13.86%，中重稀土指标CAGR则仅为0.16%。年3月工信部表示中国稀土没有卖出“稀”的价格，卖出了“土”的价格。未来国内稀土供给增量将主要由总量指标决定，考虑到稀土的战略重要性，以及国家对稀土卖出“稀”价的决心，未来我国稀土供给有望保持合理有序的增长，从而实现对稀土价格的管控。

六企主导供给，格局有望进一步优化。稀土企业间的恶性竞争导致互相压价，同时丧失对下游的议价权。年我国确定了以北方稀土、南方稀土、中铝公司、广东稀土、五矿稀土和厦门钨业六大国企为主导的行业竞争格局。年底我国宣布成立以中铝公司、五矿稀土、赣州稀土三大稀土集团为主体的“中国稀土集团”，并同时引入中国钢研科技集团有限公司，有研科技集团有限公司两家稀土科研技术研发企业，以实现稀土资源优势互补、稀土产业发展协同，保证我国管控分散的中重稀土供给，我国供给格局有望进一步优化。

北方稀土/中国稀土集团分别掌控轻/重稀土资源。开采指标中北方稀土、中国稀土集团占比 ，合计达到总指标的90%以上。北方稀土重点覆盖内蒙古自治区的稀土资源，主要产品以轻稀土为主；中国稀土集团、厦门钨业以及广东稀土，重点覆盖江西、湖南、广东、福建、云南、广西、江苏、山东、四川等地的稀土资源与企业，主要产品以重稀土为主。

2.2海外供给：增量有限，中国积极布局海外矿

海外稀土供给主要来自：澳大利亚Lynas、美国MountainPass、缅甸稀土矿，现阶段其他海外矿山的供给量非常有限。

澳大利亚Lynas短期增量有限。澳大利亚Lynas公司拥有MountWeld矿山是澳洲主要稀土矿，矿石储量约万吨，平均品位8.3%，REO储量万吨，现年产能2.5万吨REO/年。同时澳洲Lynas是少数拥有冶炼分离产能的海外公司之一，年产能达2.2万吨。年9月宣布“Kalgoorlie”生产线建设项目，在升级马来西亚加工厂区的基础上，在澳洲西部设立一处新稀土加工工厂，预计于年年底竣工，届时将具有约3万吨/年的设计产能。

美国MountainPass基本满产，我国企业参股包销。MountainPass是美国 的在产矿山，矿石储量为万吨，平均品位约6.34%，REO储量为万吨。矿山设计产能为4万吨REO，此前一直处于停产，年7月MPMaterials收购MountainPass并在年复产，年产能爬坡达到基本满产，短期无扩产规划。盛和资源基于全球化布局角度参股MPMaterials，间接持有其约8%的股份，MPMaterials不具备稀土加工的能力，其稀土产品直接包销给盛和资源，我们认为在冶炼分离能力的加持下，未来我国企业有望通过布局海外稀土资源巩固资源端优势。

缅甸短期供给受限。缅甸的稀土矿是我国重要的中重稀土来源补充，近年来从缅甸方向进口稀土矿持续减少，年缅甸多次封关导致进口量减半，年和年疫情、传统雨季（5-10月）、滥开滥采矿点品位下降、政治不稳定等因素导致缅甸混合 稀土进口量再减。考虑到在缅甸稀土矿石的品位的下降，缅甸国内政治的不稳定以及疫情的影响，短期内缅甸供给受限。

海外其他新建矿山尚处开发初期，短期难有增量。其他海外项目多数处于经济评估（PEA）和可行报告（PFS、DFS）阶段，可行性研究结束后，之后的矿山设计建设阶段可能需要2年左右，但受环保、资本开支、政策等不确定性因素影响或有延缓。建成后矿山生产阶段可能需要2-3年，投产进度可能不及预期，投产后还要经历产能爬坡期，短期内海外矿山难有新增量。（报告来源：未来智库）

2.3我国有望掌控全球稀土定价权

对比全球铁矿石定价体系，我们认为我国有望掌控全球稀土定价权。

铁是世界上利用最广、用量最多的一种金属，铁矿石是生产钢铁的重要原材料。复盘四大矿企（澳大利亚力拓、必和必拓、FMG以及巴西淡水河谷）建立全球铁矿石霸权的历程，我们发现掌控全球定价权至少需要满足三个条件：（1）拥有全球优质矿石资源是先天条件；（2）产量垄断叠加下游需求分散奠定纵向产业链议价权；（3）生产成本优势奠定横向矿企竞争优势。我们认为当前中国稀土产业符合这些条件：

条件（1）：澳大利亚（28.33%）、巴西（18.89%）合计占全球铁矿石储量比重47.22%，处 地位，同时澳大利亚、巴西铁矿品位高、杂质少、经济价值高；我国资源同样 ：轻重稀土品类齐全，储量世界 ，特别是中重稀土资源占全球80%以上，且轻重稀土矿均满足品位高、经济价值高的特点。

条件（2）：产量上，淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG铁矿产量占全球40.2%，而中国六大矿企占全球稀土矿产量比重60.0%，更优于四大铁矿企业的产量垄断度；下游需求分散度上，铁矿石下游钢企CR10仅26.95%，而稀土 下游是稀土磁材钕铁硼，据弗若斯特沙利文的数据，年我国钕铁硼产量占全球约90%，我国现有烧结钕铁硼生产企业约为家，85%企业年产量不到吨，格局非常分散。

条件（3）：淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG不断通过提高主力矿山产量和提高科技应用水平降低生产成本，以保持对全球其他铁矿石生产商的横向竞争能力；我国稀土企业也凭借着优质的资源禀赋、垄断性的生产规模、较低的环保成本保证了自身的成本优势，年中国稀土通过低价竞争使美国 稀土生产商美国钼业破产也从侧面印证了中国企业的低成本优势。

寡头垄断的市场特征使得寡头可通过控制产量来达到影响价格的目的，在年必和必拓、力拓和巴西淡水河谷先后放弃了铁矿石长协定价机制，导致全球开始采用更具金融属性的指数定价机制。考虑到当前我国稀土矿企已满足资源+产量+成本的基本优势条件，我们认为我国稀土企业有望模仿四大铁矿企业建立铁矿定价权的路径，在全球范围内建立稀土定价权。

2.4供给预测：供给或维持有序增长

永磁材料是稀土下游消费量最多、消费价值高且成长空间大的领域，稀土镨钕、镝、铽主要用于制造第三代稀土永磁材料钕铁硼，本文我们主要讨论氧化镨钕的供需。我们假设：国内方面，-年我国轻稀土开采指标增速在15%-20%左右，中重稀土指标量增速约在0.2%左右；海外方面，澳洲矿山增量主要来自于MountWeld的少量扩产，美国矿山已基本达到满产，缅甸受政治不稳定、品位下降等影响供应受限，其他海外矿山尚处开发初期增量有限。假设废料回收比例为28%，基于不同资源镨钕配分情况，得到全球氧化镨钕供给预测。我们预计到年全球氧化镨钕供应量可达吨，-年CAGR为11.35%。

3.需求：新能源下需求重构快速增长

稀土下游广泛，其中稀土永磁材料是需求 、消费价值 的领域，稀土镨钕主要用于制造第三代稀土永磁材料钕铁硼。钕铁硼下游同样较为分散，其中年高性能钕铁硼占比 5%，被广泛应用于新能源汽车、风电、节能环保等新兴产业中，新能源浪潮下成长空间巨大；中低端钕铁硼主要应用于箱包扣、门扣、玩具、磁选等传统领域。

3.1新能源汽车将是核心消费驱动力

高性能烧结钕铁硼是稀土永磁电机的核心材料。新能源汽车驱动电机是新能源汽车的核心部件，是纯电动车和燃料电池汽车 驱动部件，直接影响混合动力汽车的油耗指标、排放指标、动力性、经济性和稳定性。稀土永磁驱动电机因体积小、质量轻、功率密度大、可靠性高、调速精度高、响应速度快等优势而被用作新能源汽车驱动电机，能有效降低新能源汽车的重量和提高其效率。永磁体（稀土磁钢）成本占永磁电机 ，为30%左右。

国内外发布政策推动新能源汽车发展。多国政策高度重视新能源车发展。国内：我国提出年我国新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的约20%。国外：美国白宫提出到年新能源汽车销量占比达50%，加大对新能源汽车行业的支持；欧盟于提出于年开始在欧盟地区禁售燃油车，其中爱尔兰、瑞典、丹麦、荷兰的禁售燃油车时间将早于年。

优质供给点燃C端需求。虽然年受疫情影响，新能源市场产品投放数量有所放缓，但随着疫情缓和以及车市利好信息不断，年产品投放数量回升，年全年新能源乘用车上市车型个创近5年新高，优质新能源车产品获得市场认可，明星车型不断涌现，C端需求打开新能源车需求天花板。

超高压快充升级前夜，有望带动电车加速渗透。我们认为当前消费者一大痛点是充电慢的问题，需要提升充电效率来解决，而高压快充是行业提升充电效率的主流选择。从车企超高压技术进程上看，-年将是V超高压快充替代普通V慢充的重要产业化节点。主流新能源车企的V超高压快充产品基本于-年规划上市，逐步解决当前新能源汽车的充电慢的痛点，有望推动新能源汽车对燃油车的加速替代。

新能源汽车将贡献稀土消费核心增量。假设新能源汽车每辆纯电动车消耗钕铁硼4.5kg，每辆插电式混合动力汽车消耗2.5kg。根据EVTank的预测，年全球新能源汽车销量有望达到万辆，我们预计年新能源汽车氧化镨钕的消费量吨，-年CAGR达46.05%。

3.2全球风电装机潮带动需求

机组大型化趋势明显，半直驱或为主流。补贴退坡下给风电企业提出更高要求，提升效率是平价时代的大方向，而风电能效提升主要依靠风机大型化，提高发电量来摊薄风机发电成本。风力发电机分为永磁直驱式、半直驱式和双馈异步式，其中永磁直驱式和半直驱式使用高性能钕铁硼。现阶段来看，双馈技术更加成熟、价格便宜但受齿轮箱限制；直驱技术不含齿轮箱，运维简单，发电效率高。半直驱兼顾了双馈和直驱优势，随技术改良下或是未来主流。

全球风力发电的装机潮将拉动氧化镨钕消费。风电是公认的清洁能源和可再生能源，具有明显的环境效益。为了应对气候变化实现“巴黎协定”的温控目标，多国家制定减排目标推进应用可再生能源，促进能源转型和低碳发展。GWEC预计-全球风电有望新增装机，假设直驱风机/半直驱风机每MW约消耗钕铁硼/kg，直驱/半直驱每年渗透率分别提升0.5%/2%。我们预计年风电发电设备有望带动氧化镨钕消费量吨，-年CAGR为5.96%。

3.3新能效标准下变频空调加速渗透

钕铁硼永磁变频空调是重要原料。年7月1日起我国正式开始实施GB-《房间空气调节器能效限定值及能效等级》标准，在新的能效标准体系下，原三级能效的定频空调、变频空调以及原二级能效标准的单冷式定频空调将面临淘汰。年政策推出后，年我国变频空调渗透率已经达到69.08%，大幅提升11.55pct。钕铁硼永磁材料主要应用于变频空调的压缩机，变频空调的加速渗透将带动钕铁硼的需求。

新能效标准下变频空调将拉动稀土永磁需求。随着全球气候变暖、极端天气多现以及经济持续发展，产业在线预计市场总体规模呈现持续扩大趋势。中国制造地位稳固，空调产量常年占全球80%以上，即使历经 、部分企业产能外迁也没有改变大的供给格局。空调行业已相对成熟，周期性明显，假设全球/我国空调产量年均增速分别为1.95%/1.81%，变频空调加速渗透，每台变频空调消耗钕铁硼0.1kg，我们预计年全球变频空调将带动氧化镨钕需求吨，-年CAGR为13.66%.

3.4稀土永磁是节能电梯核心材料

稀土永磁钕铁硼是节能电梯核心材料。电梯耗电量巨大，是高层建筑 能耗设备之一，应用稀土永磁钕铁硼的电梯曳引机拥有了体积小、损耗低、效率高、低噪音等优点，已发展成为新型曳引机的主流机型。双碳目标的推动下，随着永磁同步曳引机技术的不断改良，永磁同步无齿轮曳引机产品的应用将不断渗透，有望拉动稀土永磁的需求。

节能电梯将拉动稀土永磁需求。据北极星节能网，永磁曳引机在新客梯中的应用比例已经达到了80%以上，假设渗透率每年稳步提升0.5%左右，我国电梯每年产量增速为4.4%左右，我国占全球电梯产量占比稳步提升，单节能电梯消耗钕铁硼9kg左右，我们预计年全球节能电梯将带动氧化镨钕需求吨，-年CAGR为7.38%。

3.5消电带动稀土需求稳步增长

稀土永磁钕铁硼广泛应用于消费电子领域。对于手机和平板，钕铁硼被广泛应用于音圈电机（VCM）、震动电机、摄像头、微型麦克风、微型扬声器、蓝牙耳机、传感器应用和无线充电等功能器件；在电脑中的硬盘驱动器中，有2个采用稀土永磁体制造的驱动元件，分别是音圈电机(VCM)和主轴马达。

消费电子带动稀土永磁需求稳步增长。IDC预计-年全球智能手机出货量CAGR在1.9%左右，Canalys预计平板和笔记本电脑每年出货量将保持稳定增长，因钕铁硼用于迎合设备小型化、轻量化、轻薄化的趋势，假设每台智能手机/平板/笔记本电脑对钕铁硼需求量分别约为3/2/1g，我们预计年全球消费电子领域将带动氧化镨钕需求吨，-年CAGR为1.51%。（报告来源：未来智库）

3.6EPS带动高端钕铁硼需求

EPS系统带动高端钕铁硼需求。EPS是电子助力转向系统，它利用电动机产生的动力协助驾车者进行动力转向，转向系统作为整车的重要组成部分，是影响汽车操纵稳定性、舒适性和行驶安全性的关键系统之一。EPS对永磁电机的性能、重量和体积的要求很高，高性能钕铁硼主要被应用于EPS转向系统。

EPS仍有渗透空间，推动稀土消费提升。据未来智库测算，中国市场年乘用车EPS渗透率超过85%，欧美市场作为成熟的汽车市场EPS渗透率在85%-90%左右；国内EPS渗透率仍有5%-10%的增长空间。作为成熟市场假设全球/中国汽车产量每年增速为0.85%/2.55%，且EPS渗透率缓慢提升，假设每台EPS系统对钕铁硼需求量约为0.16kg，我们预计年全球传统汽车将带动氧化镨钕需求7吨，-年CAGR为1.90%.

3.7永磁电机是工业机器人关键部件

永磁伺服电机是工业机器人关键零部件。在自动化工业机器人和自动化单元之间，伺服电机将机构按照控制指令的要求准确、及时、稳妥地传送到位的关键作用，属于核心零部件。由于稀土永磁材料直接产生励磁磁场，不存在需要励磁电流建立电机磁场的过程，故电磁响应快，且高能量密度使得永磁伺服电机功率密度高，为进一步设计成各种特性的伺服电机提供了可能，稀土永磁材料的特性使永磁电机成为了伺服电机的 。

工业机器人带动稀土永磁需求。国际机器人联合会(IFR)预计-年全球工业机器人出货量CAGR达到6%左右，假设每台工业机器人对钕铁硼需求量约为28.5kg，我们预计年全球工业机器人将带动氧化镨钕需求吨，-年CAGR为7.41%.

3.7政策推动稀土永磁电机渗透

政策推动稀土永磁电机渗透。工信部、市场监管总局于年11月联合发布《电机能效提升计划（-年）》，鼓励使用以稀土永磁电机为代表的节能电机，扩大高效节能电机的绿色供给等，提出到年高效节能电机年产量将达到1.7亿千瓦，在役高效节能电机占比达到20%以上，实现年节电量亿千瓦时，相当于年节约标准煤万吨，减排 化碳2万吨。

工业电机有望成为稀土永磁第二增长极。据稀土行业协会数据，年稀土永磁电机渗透率仅约为4.33%，我们预计年政策推动下渗透率将迅速提升，假设我国工业电机-年产量为CAGR2.39%左右，工业电机对钕铁硼需求量约为kg/MW，我们预计年中国工业电机将带动氧化镨钕需求吨，-年CAGR为50.11%.

4.高端需求爆发，供应缺口持续

4.1供需平衡表

我们预计-年全球氧化镨钕持续供不应求。假设其他中低端钕铁硼需求增速较慢，以每年1%增速增长，预计-年氧化镨钕供需差分别为-/-/-/-吨，我们判断氧化镨钕-年将处于持续供不应求状态。

4.2价格复盘及未来价格走势

复盘稀土价格历史走势，过去曾出现过6次明显上涨：（1）年12月31日-年8月16日：氧化镨钕价格从21.0万元/吨冲到历史 点.5万元/吨，涨幅高达.2%，主受年2月至7月 次商储预期的刺激，同时也受到年10月加征钕铁硼等关税的影响；（2）年3月6日-年4月18日：氧化镨钕价格从34.5万元/吨上涨至45.5万元/吨，涨幅31.9%，年2、7月商储的刺激影响趋弱；（3）年6月21日-年8月27日：氧化镨钕价格从24.0万元/吨上涨至37.0万元/吨，涨幅54.2%，主受年8月打黑的预期影响；（4）年11月24日-年3月16日：氧化镨钕价格从27.0万元/吨上涨至32.3万元/吨，涨幅19.4%，年1月商务部取消出口配额带来了短暂行情；（5）年3月8日-年9月6日：氧化镨钕价格从27.2万元/吨上涨至51.0万元/吨，涨幅87.8%，国储叠加打黑预期下刺激价格；（6）年5月16日-年6月19日：氧化镨钕价格从26.2万元/吨上涨至37.8万元/吨，涨幅44.4%，缅甸矿进口受限短暂抬升价格。

过去价格上涨多为脉冲式行情，未改变供需关系。回顾六次价格涨跌，我们发现，稀土收储、打黑等并没有从根本上改变稀土的供需关系，稀土价格上涨的市场炒作成分占比较大：六次价格上涨，均在约一年内出现较大回落后低位震荡，呈现出事件驱动型的脉冲式涨价特征，涨幅剧烈但持续性较差。新一轮稀土涨价逻辑源自供需关系重构，看好价格持续性。下半年开始的稀土涨价持续时长明显超过以往，同时未出现明显回调。我们认为本轮稀土涨价的逻辑已经转变，新能源需求爆发下稀土需求端重构，改变了供需关系支撑价格。经过我国长达十余年对稀土供给端的整治，我国已垄断全球的稀土供应，未来供给端在政策管控下有望保持有序增长；同时需求端在新能源的拉动下快速增长，空间已然打开，看好本轮稀土价格中枢处于高位的持续性。

5.投资分析

1、北方稀土

布局全产业链，资源突出享受低成本优势。公司布局稀土产业链上中下游，产品包含稀土原料产品、稀土功能材料产品及部分稀土终端应用产品，构建了全产业链竞争优势。公司控股股东包钢集团拥有白云鄂博稀土矿 开采权，向北方稀土排他性且低于市场价供应稀土精矿。其中白云鄂博矿是世界上储量和产量 的稀土矿，同时尾矿储量丰富品位较高与铁共生，稀土作为生产铁矿的副产品不计算开采和初选成本。

全球 轻稀土供应商，政策倾斜享受稀土高景气。依托资源优势，-年公司稀土矿/冶炼分离生产指标始终为 ，同时年起轻稀土配额增量向公司倾斜占比回升。产量指标增长下，公司业绩有望充分享受行业高景气带来的提升。

2、五矿稀土

稀土稀土冶炼分离是公司核心业务，占营收超过90%，是国内 的南方离子型稀土分离加工企业之一。Q1年，公司营业收入12.08亿元，同比增长56.88%，归属于上市公司股东净利润1.68亿元，同比增长65.59%。

资源优势突出，打通全产业链。上游：公司通过华泰鑫拓参股华夏纪元拥有圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿探矿权，其中圣功寨稀土矿正在开展探转采工作。公司所属的五矿稀土集团旗下拥有湖南江华稀土矿、云南龙安稀土矿、福建中山稀土矿三大矿山，其中江华稀土矿山已顺利建成并投产。中游：公司拥有定南大华、广州建丰、益阳鸿源等冶炼分离企业。下游：江华正海五矿新材料主要从事磁性材料、储氢材料的生产；五矿三德稀土材料主要从事生产高性磁粉。

3、盛和资源

盛和资源目前拥有稀土和锆钛两大主业，其中稀土业务已经形成开采、冶炼分离、深加工一体化；锆钛业务主要集中在选矿端。Q1，公司实现营收43.40亿元，同比+84.57%；实现归属母公司净利润7.13亿元，同比.37%。

全球化布局稀土供应。国内方面，公司受托管理四川省凉山州德昌大陆槽稀土矿，是中国第二大轻稀土矿区；控股子公司和地矿业拥有德昌大陆槽稀土矿的采矿许可证等资产；参股冕里稀土、山东钢研中铝稀土科技有限公司。国外方面，公司参股美国芒廷帕斯，稀土资源全部由盛和承包运往中国，且不在国内的配额范围之内；参股格陵兰科瓦内湾稀土矿。冶炼分离产能稳步扩张。目前公司拥有四川和江西两处稀土冶炼分离基地，四川以轻稀土矿为主要原料，江西以南方离子型稀土矿、独居石 片、钕铁硼和荧光粉废料等为主要原料；海外方面，公司在越南拥有稀土废料回收的许可；产能扩张上，公司在江苏省连云港市推进新的稀土冶炼分离生产基地建设，同时参股广西、湖南稀土冶炼分离企业。

4、金力永磁

金力永磁主要从事高性能钕铁硼永磁材料的研发、生产和销售，Q1，公司营业收入15.09亿元，同比增长90.17%，归属于上市公司股东净利润1.64亿元，同比增长61.57%。

晶界渗透技术成熟，产量位居全球 。公司已掌握以晶界渗透技术为核心的自主核心技术及专利体系，包括细晶技术、晶界渗透技术、一次成型技术、高耐腐蚀性新型涂层技术、配方体系等技术，并就晶界渗透技术申请了多项国内外发明专利授权。产能持续扩充，带动业绩成长。目前公司毛坯产能0吨。公司包头年产0吨高性能稀土永磁材料基地项目现已完成竣工验收，处于产能爬坡期，有望于年达产；公司在宁波年产吨高端磁材及1亿台套组件项目已经开工建设，预计年达产；另外，公司规划建设赣州高效节能电机用磁材基地项目和包头高性能稀土永磁材料基地（二期）项目，至年公司产能有望增长至00吨，保障业绩持续增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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