编辑：蓝猫、王瑾熙

传统漆包线业务销量低速稳步增长，公司扁平电磁线供不应求，年起对已获得认证的大客户顺利出货，并不断开拓新的客户，特种导体受益于下游民用、军工行业的增长，订单饱满，收入有望实现高增。

要点：

◆精达30年深耕电磁线，产品应用种类持续拓展，传统漆包线市场第一地位稳固，定位现金牛业务。

◆汽车电动化为电磁线带来广阔的纯增量市场，技术升级，扁线对圆线替代加速。

◆该公司毛利60%，ROE为16%，PE仅14倍。

新能车驱动电机电磁线市场爆发式增长

汽车电动化、双电机趋势带来电磁线用量的提升，新能源汽车行业呈现爆发式增长状态。年全国新能源汽车销量达万辆，同比+10.6%；其中，纯电动汽车产量94万辆，同比+11.5%。在疫情背景下实现逆势增长。

新能源汽车新增的驱动电机需要用到较多的漆包线。同时，电动车档次的提升也出现了更多双电机的车型。同样会增加电磁线的用量。

驱动电机的电磁线用量与电机功率严格相关

由于电机最大扭矩与其漆包线所用质量几乎线性相关，以ModelY为例，其后驱型搭载一台后置马达,最大功率马力,峰值扭矩牛米。

根据我们的调研，对于Model3单个驱动电机电磁线的用量是10kg/辆左右。而对于微型车如宏光mini，其峰值扭矩仅为85牛米，其所用电磁线的用量则仅有2-3kg/辆左右。若考虑单电机A级车型，我们测算当前驱动电机用圆线的单车价值约在元左右。

同样的，一辆插电混动车电磁线的用量则在7-10kg/辆左右。随着汽车电动化向更高的车级渗透，双电机车型不断涌现，我们预计电动车电机功率将持续提升，同时电磁线的单车价值量同步提升。

高性能版车型配备双电机，价值量成倍上升。豪华车型一般会推出高性能款型，高性能意味着更强动力、更佳续航，而配备双电机则可以一举两得。双电机的配备使得电机功率成倍提升，同时后驱主要负责动力，前驱主要负责速度，兼顾低速爬坡和高速续航，使得能量效率提高。目前，特斯拉ModelY、Model3、蔚来ES6、小鹏P7等热销新势力高端车型均配备了双电机版本。整体上看，双电机配备率也在不断提升。至年Q3，双电机的配备率已由年之前的0增长至3.24%。双电机渗透率有望不断提升。

汽车电动化大势所趋，新能源电机为电磁线带来广阔的纯增量市场。我们测算在年全球新能源乘用车销量有望达到万辆。同时考虑车型升级带动的驱动电机功率增加，对于电磁线的单车需求也在提升。测算对应年驱动电机用电磁线需求达到10万吨以上。若考虑电磁线全为传统圆线，当前价格约为6万元/吨，全球市场空间达64亿元左右，为纯增量市场。

电机技术升级，扁线对圆线替代加速

按照材料形状，电磁线可分为圆线、扁平线、异型线，由于圆线技术是已发展了近年的传统技术，目前仍是产量最大、应用最广泛的电磁线。而目前对于电机效率的转换率的追求仍在继续，圆线绕成线圈后将行程空隙，空间利用率较差。扁线技术应运而生。

扁线电机是一种绕组技术，需要横截面为方形的电磁线。扁线电机的绕组铜线的横截面为长方形。定子组件制造时，首先把绕组做成像发卡一样的形状，穿进预制的定子槽；然后，在另一端将绕组扭曲，焊接在一起，形成完整绕组。在正方形的定子的截面中，圆形的排列方式势必留下许多空隙，而方形的铜线则可以完全填满整个截面。这样就提升了铜线的利用效率。

扁线电机能够极大减少铜耗。当前永磁同步电机的能量转化效率已达97%左右，3%左右的电机损耗主要来自于铜耗、铁耗、风损等。而铜损主要由电机转子内无法做到完全填满导体而造成，扁线电机通过提高铜满率，能够极大的减少铜耗。

扁线电机优势明显。可以主要概括为5个优点：1）槽满率大幅提升近30%，使得电机整体体积、重量减小。2）电机的平均效率将提升1%-2%，全速效率提升2-3%。3）功率密度提高20%以上，可达到4.7kW/kg。4）散热能力更强。由于减少了导线间的空隙，而导线的到热线远高于空气，因此更利于散热。5）机械噪音和电磁噪音减小。

线的空隙较小使得震动更小。扁线电机的优势逐渐受到市场的

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